Добрый день! Сегодня мы приняли решение снизить ключевую ставку до 16,5% годовых.

Ситуация развивается в целом в рамках нашего прогноза. Денежно-кредитные условия остаются жесткими, что создает предпосылки для снижения инфляции. Поэтому мы приняли решение продолжить смягчение своей политики. В то же время с прошлого заседания реализовались существенные инфляционные риски. Это прежде всего увеличение дефицита бюджета в этом году и рост стоимости моторного топлива. В сентябре приостановилось замедление показателей устойчивой инфляции. Ожидаемое повышение налогов поможет снизить инфляцию в среднесрочной перспективе, но в краткосрочной это даст разовое повышение цен. Мы учли все это в своем решении и, во-первых, уменьшили шаг смягчения политики, а во-вторых, повысили траекторию ключевой ставки, которая требуется для возвращения инфляции к 4%.

Перейду к аргументам сегодняшнего решения.

Первое. Инфляция.

Текущие темпы роста цен в сентябре ускорились. В основном это связано с динамикой цен на бензин и овощи. Напомню, что летом отмечалось нетипично раннее и сильное сезонное удешевление плодоовощной продукции. Осенью эти цены раньше, чем обычно, вернулись к росту. Изменение сезонности в ценах на овощи и напряженность на топливном рынке – временные факторы, которые привели к ускорению текущих темпов роста цен.

Но даже если очистить инфляцию от этих и других временных факторов, то ее устойчивые показатели все еще выше 4%. Нет выраженной тенденции к их снижению. Большинство индикаторов устойчивой инфляции уже несколько месяцев находятся в диапазоне 4–6%.

Инфляционные ожидания остаются высокими. Ценовые ожидания предприятий в октябре даже выросли после того, как несколько месяцев практически не менялись. И выросли прежде всего в торговле. Компании объясняют повышение своих оценок в том числе предстоящим увеличением налогов. Инфляционные ожидания населения в октябре не изменились.

В обновленном прогнозе оценка инфляции в следующем году повышена до 4–5%. Этот пересмотр вызван временными проинфляционными факторами, включая ситуацию на топливном рынке, повышение налогов, а также индексацию коммунальных тарифов более высокими темпами. По нашей оценке, перенос этих факторов в цены продлится до середины следующего года. Устойчивая инфляция достигнет 4% во втором полугодии 2026 года. В 2027 году и далее годовая инфляция будет оставаться на цели.

Второе. Экономика.

По оперативным данным, в III квартале ее рост замедлялся. Картина по секторам по-прежнему неоднородная. Есть отрасли, которые продолжают уверенно расти, – например, фармацевтика, пищевая промышленность, услуги общественного питания и туризма. Есть отрасли, где происходит сокращение производства, – например, металлургия и добыча угля. Ситуация в них связана не столько с эффектами жесткой денежно-кредитной политики, сколько с ухудшением внешней конъюнктуры и снижением экспортных возможностей. В целом лучше себя чувствуют те отрасли, которые в большей степени ориентированы на внутренний спрос.

Рост потребительского спроса в III квартале несколько ускорился. Отчасти это было связано с тем, что люди покупали больше автомобилей перед повышением утилизационного сбора. В части инвестиционного спроса можно сказать, что он остается на высоком достигнутом уровне. На это указывают опросные данные предприятий. Ситуация здесь также неоднородна по отраслям и компаниям.

Экономика постепенно выходит из состояния сильного перегрева прошлого года. Это происходит за счет более сдержанной по сравнению с прошлым годом динамики спроса при продолжающемся росте производственных возможностей компаний. Однако есть индикаторы, которые указывают на то, что этот процесс все еще не завершен. Прежде всего это показатели жесткости рынка труда, включая исторически низкие уровни безработицы и опережающие производительность темпы роста зарплат. Тем не менее мы фиксируем отдельные признаки снижения напряженности на рынке труда.

При принятии решений по ключевой ставке мы традиционно уделяем внимание обсуждению финансовой устойчивости компаний. Наблюдается снижение их прибыли, неравномерное по секторам, но в целом положение компаний остается стабильным. Наши территориальные учреждения регулярно опрашивают около 15 тыс. предприятий по всей стране. Мы видим, что происходит ухудшение положения малого и среднего бизнеса. Этот сектор наиболее уязвим к охлаждению спроса, повышению налогов и высоким ставкам. Мы учитываем ситуацию в реальном секторе при принятии решений по ключевой ставке.

Экономика, по нашим оценкам, в первом полугодии следующего года выйдет из состояния перегрева. С учетом ее фактической динамики мы снизили прогноз по росту ВВП на этот год до 0,5–1%. В следующие годы рост ВВП ускорится.

Третье. Денежно-кредитные условия.

В целом они существенно не изменились и остаются жесткими. В июле – августе ставки в экономике снижались под влиянием смягчения денежно-кредитной политики. К октябрю это снижение приостановилось, что обусловлено ожиданиями более плавного смягчения денежно-кредитной политики, а также новыми бюджетными параметрами и переоценкой рисков.

Темпы роста корпоративного кредитования в последние месяцы ускорились по сравнению с первым полугодием. В обновленном прогнозе мы повысили оценку роста корпоративного кредитного портфеля до 10–13% на этот год. Прогноз розничного кредитования оставлен без изменений. В целом кредит экономике вырастет в этом году на 8–11%.

На депозитном рынке подстройка к ранее принятым решениям по ключевой ставке в основном завершена. Ряд банков скорректировал ставки по вкладам вверх после их значительного снижения летом. В целом у населения сохраняется высокая сберегательная активность. Это создает условия для замедления инфляции.

Несколько слов о внешних условиях.

Мировая экономика продолжает замедляться, но более плавно, чем ожидалось. Мы незначительно уточнили прогноз по ценам на нефть на этот год с учетом их фактической динамики. В дальнейшем прогноз оставлен без изменений.

Рубль с прошлого заседания немного укрепился. Во многом это связано с жесткой денежно-кредитной политикой. Высокие ставки делают активы в рублях привлекательнее по сравнению с зарубежными. На укреплении рубля сказались также и разовые факторы: в частности, снизился спрос на валюту со стороны компаний, которые в начале осени накапливали ее для выплат по кредитам.

Учитывая наблюдаемые тенденции, мы оставили прогноз платежного баланса практически без изменений.

Теперь перейду к рискам.

Их баланс по-прежнему смещен в сторону проинфляционных. Сохраняются риски со стороны инфляционных ожиданий. Есть неопределенность относительно того, в какой мере рост цен на бензин, повышенные темпы индексации тарифов ЖКХ и увеличение налогов транслируются в ожидания. Хотя это все разовые факторы роста цен, в случае если они приведут к дополнительному увеличению инфляционных ожиданий, вторичные эффекты для инфляции будут усиливаться.

Среди проинфляционных рисков – активизация кредитования темпами, превосходящими наш прогноз, а также рост дефицита кадров. Кроме того, увеличились риски для цен на нефть. Мировой рынок нефти перешел к профициту. Это может существенно влиять на цены. Для России ситуация будет дополнительно осложняться санкциями.

Сохраняется неопределенность в части геополитики. Все зависит от того, как будет развиваться ситуация.

В заключение – о наших будущих решениях.

В последние месяцы появились новые факторы, которые будут оказывать существенное влияние на инфляцию в ближайшие кварталы. Подстройка к ним предприятий, рынков и экономики в целом займет время. Баланс факторов пока складывается таким образом, что для устойчивого достижения цели по инфляции нам потребуется более высокая траектория ключевой ставки, чем ожидалось. В обновленном прогнозе мы повысили диапазон ставки на следующий год до 13–15%, что даст нам возможность достичь цели по инфляции в 4% и удержать ее на этом уровне в дальнейшем.

Спасибо за внимание!